白酒淡季攻守对立 大众消费品稳健增长

2019-12-02 05:26 来源:未知

   上半年食品饮料板块微跌,表现领先市场指数。18 年1-8 月食品饮料板块累计下跌7.53%,全行业涨跌幅排名第三,子行业中调味品板块领涨食品板,白酒、软饮、调味品业绩增速领先。Q2 食品饮料基金持仓比例为6.97%,相比Q1 提升1.42pct,相比去年同期持仓比例增加3.09pct,基金前十大重仓股中食品饮料占据四席,反映了市场对于板块较为青睐。

  


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   二季度白酒业绩加速增长,盈利能力持续增强。18H1 白酒板块营收、归母净利润分别同比增长31.25%、40.12%,其中Q2 业绩增速环比Q1 提升。高端酒中茅台需求强劲,供需缺口依旧存在,五粮液、老窖控货挺价,逐渐理顺渠道库存;次高端、区域酒渠道加库存,收入利润高增;低端酒顺鑫受益于产品高性价比、光瓶酒升级和外埠市场扩张,业绩超预期。受打款政策调整影响,茅台五粮液预收款下降。纵观行业整体,除高端和部分次高端品种外,大部分区域酒及其他低端白酒上半年预收款均同比上升。产品结构改善、中高端占比提升驱动行业毛利率上升,期间费用率下行,上半年白酒净利率稳步提升。下半年我们预计行业仍将呈现分化格局,高端酒受益于消费升级,需求依旧旺盛;部分次高端及区域酒渠道库存偏高,增速可能放缓,待市场预期降低后投资价值有望体现;低端酒仍有望延续消费升级趋势。

  

   大众消费品分化式增长,优选高景气度、业绩稳健增长的龙头。

  

   乳制品:受益于终端需求温和复苏、低线城市和农村需求增长、行业消费升级,H1 行业收入保持了双位数增长。上半年原奶价格维稳,结构改善带动毛利率提升。短期内随着伊利蒙牛加大市场投放,行业收入有望保持较快增长,但市场竞争加剧后费用率预计维持高位;长期看龙头竞争优势凸显,抢占中小企业份额,行业集中度不断提升,行业净利率水平有望逐渐回升。

  

   调味品:调味品属必需品,行业具备一定刚需属性,收入利润稳健增长,基本面持续向好,消费升级带动产品价格提升。分化式增长下,龙头企业享受较好的竞争格局,提价较为顺畅,通过品类扩张、挤压竞品份额、渠道持续向低线城市及农村下沉依旧保持了较高增长,未来市场整合将持续。产品提价、结构改善、费用率下行助力盈利水平不断攀升。

  

   啤酒:上半年啤酒行业产量微增,价格增长驱动行业收入利润回升。成本端压力持续上行,提价部分覆盖成本涨幅。我们认为短期内受制于五强割据、较为胶着的竞争格局,行业持续提价有一定难度;中长期随着产品结构改善,落后产能清理、集中度提升、行业盈利能力有望缓慢提升。

  

   投资建议与投资标的

  

   白酒关注高端酒龙头贵州茅台(600519,买入);控量挺价、渠道库存理顺的五粮液(000858,买入);梦系列放量、省外市场持续扩张的洋河股份(002304,买入);次高端国缘占比增速双提升的今世缘(603369,买入)。调味品关注股权风险消除,净利率有望提升的中炬高新(600872,买入);多品类开花、提价顺畅盈利持续改善的佐餐开胃菜龙头涪陵榨菜(002507,买入);龙头优势显著、具备较强定价权、盈利能力不断提升的海天味业(603288,未评级);啤酒关注品牌优势突出、吨价持续提升的青岛啤酒(600600,未评级);结构升级显著,清理落后产能轻装运营的重庆啤酒(600132,未评级)风险提示

  

   需求增速不及预期的风险,成本大幅上涨的风险,食品安全风险。

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